1.1.5G 消(xiao)息(xi)實現消(xiao)息(xi)即服務

5G 消息（RCS）基于(yu) GSMA RCS UP 標(biao)準搭建，實現(xian)消息的多媒體化(hua)、輕量(liang)化(hua)。使用 5G 消息，用戶無需下載客戶端(duan)，在(zai)終端(duan)原生的消息(xi)入(ru)口即可接收到 5G 消息，在保持用戶原有(you)通信(xin)習慣、充分繼承典型業務的(de)碼(ma)號體系、實名制、安全性、互聯(lian)互通(tong)和電信(xin)級(ji)服(fu)務質量的基礎上，以(yi)終(zhong)端原(yuan)生(sheng)方式(shi)升級(ji)短信(xin)服(fu)務。5G 消(xiao)息在(zai)集成短信(xin)(xin)業務(wu)和(he)電信(xin)(xin)級(ji)品質的基礎上，通過(guo)體驗與服務(wu)的升級(ji)革(ge)新，最終實(shi)現消(xiao)息即(ji)應用、消(xiao)息即(ji)服務(wu)。

圖 1：5G 消息大幅提(ti)升用戶體驗(yan)

個人用戶方面，5G 消息在保留傳統短信免注冊，免安裝、免加好友等優點的基礎上支持即時通訊服務，給用戶提供新型輕便的交流方式，并且允許發送包括文字、圖片、音視頻、位置信息等在內的多樣化內容滿足用戶多樣需求。   

圖2：RCS C 端應用場景

企業用戶方(fang)面(mian)，5G 消息可以實現行業信(xin)息的交互(hu)化，使用 5G 消(xiao)息(xi)，政(zheng)府和企業可以將公共(gong)服務和商業服務直接送達最(zui)終用戶，用戶也可(ke)以通過 5G 消息(xi)的目錄服務功能，以類(lei)似應用商店的方式對(dui)服務進行搜索和選擇。這些公共服務和商業服務以 RCS 信息(xi)(xi)和(he)交(jiao)互(hu)式(shi)卡片的形式(shi)呈現在用(yong)戶的消息(xi)(xi)界面上，用(yong)戶可以隨時與(yu)服務提供方(fang)交(jiao)流或者選(xuan)擇(ze)合適服務。

圖(tu) 3：5G 消(xiao)息打造一站式服務(wu)體驗

1.2.帶來技術/業務層面躍變

近年來運(yun)營商(shang)短信(xin)受到(dao)互聯網即(ji)時(shi)通信(xin)市場（OTT）強(qiang)烈沖擊。

GSMA 報告顯示，2015 年全(quan)球 67 億短(duan)信用戶每小時貢獻收入為 1500 萬(wan)美(mei)元(yuan)，而全球 25 億 OTT 通訊用(yong)戶每小時貢獻(xian)收入 300 萬美元，2016 年，全球短信用戶每小(xiao)時貢獻收入下降到(dao) 1340 萬美元，而 OTT 用戶貢(gong)獻收入提(ti)升至 520 萬美元。

我國運營商也面臨同樣(yang)處境，CNNIC 數據顯示，2011 年中國互聯網即(ji)時通(tong)信用(yong)戶(hu)規模達 5.13 億人(ren)，占整體網民比例達到 80.9%，2018 年中國(guo)互聯(lian)網即(ji)時(shi)通信用(yong)戶(hu)規模達 8.29 億人，占整(zheng)體網民比例提升至 95%。而對比來(lai)看，近年來(lai)我國(guo)個(ge)人短信(xin)市場持續下滑，中移互聯(lian)網報(bao)告(gao)數據顯示(shi)，2016-2018 年我國個人短(duan)信發送量平(ping)均下滑 39%。

圖 5：我國運營商個人短信市場受到 OTT 沖擊下(xia)滑

技術躍(yue)變：5G 消息依(yi)舊是運營商(shang)的(de)“原(yuan)生 Native”基礎通信業務，但(dan)相(xiang)較之前，5G 時代運營商的傳統短信(xin)業務將從單一的(de) 140 字節(jie)文(wen)本形式升(sheng)級為(wei)基于 IP 技(ji)術的 5G 消息，文本能力可以達(da)到 40000 字節，并且表現形式更加(jia)豐富，可以(yi)實(shi)現圖片、視頻、定位等功能(neng)，用戶體驗將全面升級。另外即將進(jin)入 5G 時代，不需要安裝 APP 到手機端， 而(er)是部(bu)署到云(yun)端，網絡能(neng)力足夠(gou)支撐(cheng)用戶在入口端訪問，相關計算(suan)等轉移到云(yun)端進行，實現“云(yun)端服務+入口”的服務模(mo)式。

業務(wu)躍變：與(yu) 20 多(duo)年未曾改變的短信業務相(xiang)比，5G 消息(xi)產品(pin)(pin)天然(ran)具備可快(kuai)速迭代、靈活演進的強烈的互聯網產品(pin)(pin)色(se)彩，在繼承短信業務(wu)電信級服務(wu)品(pin)(pin)質的基礎上，為客戶帶來多媒體(ti)消息(xi)、商業類消息(xi)、智(zhi)能化消息(xi)以及互動式服

務等全新體驗，同(tong)時作(zuo)為(wei)“可連接(jie)的統一標(biao)準平臺(tai)”有著 OTT 類通訊無(wu)可比擬的互聯互通性，商業價(jia)值明晰(xi)，將有(you)助于運營商真正(zheng)實(shi)現消息即服務，改變與 OTT 通訊廠商競(jing)爭中的(de)劣勢地(di)位。

圖 6：5G 消息帶來技術(shu)和業務的躍變

5G 消息有望深度挖掘運營商 16 億寶貴消息入口商業價值。

三大運營商合計(ji)擁有超過(guo) 16 億的(de)移動(dong)用戶(hu)，對應超(chao)過 16 億的(de)(de)可以精準定位、直接觸達的(de)(de)天然消息入口，可此(ci)前這一(yi)通道價值未被發掘，5G 消息為(wei)運營商帶來技術和業務的躍變(bian)，將有望本質性改(gai)變(bian)這一(yi)現狀，深(shen)度挖(wa)掘 16 億消息入口的商(shang)業(ye)價(jia)值。

我們認為，單一文本消息(xi)(xi)向富媒體消息(xi)(xi)的升(sheng)級，將是 5G 消(xiao)息產業(ye)發展的初(chu)級階段，主(zhu)要在于夯(hang)實用(yong)戶需求，后期隨(sui)著用(yong)戶規模的發展和(he)產業(ye)商(shang)業(ye)探(tan)索(suo)的成熟逐步深入，5G 消息平臺作為 5G 通(tong)用平(ping)臺的(de)(de)行業(ye)服(fu)務能(neng)力將進一步體(ti)現，將深度嵌入行業(ye)的(de)(de)具體(ti)生(sheng)產流程中，打開(kai)信息化服(fu)務的(de)(de)巨大市場空(kong)間。

1.3.5G 終端必選(xuan)奠定基本盤

RCS 是 5G 終(zhong)端必選功能，奠定產業高速發(fa)展前提。

國際電信(xin)組織GSMA 從 2016 年(nian)開始(shi)聯合運營(ying)商以及相關(guan)生態企業聯合制定RCS Universal Profile 規范，從 2016Q4

的(de) UP1.0 到 2019Q4 的 UP2.4，三(san)年時間更新了 5 個版本。

2017 年 GSMA 在 RCS UP 2.0 中(zhong)引入 MaaP（Messaging as a Platform，消息即平臺），旨在通過運營商(shang)消息平臺(tai)，將短信(xin)升級為 RCS 消(xiao)息(xi)，以“RCS+Platform+Chatbot（聊天機器(qi)人(ren)）”的方式(shi)，使用戶無需下載 APP 或關注(zhu)訂閱(yue)號，即可(ke)在 RCS 消息窗口內完成搜(sou)索、交互、支(zhi)付等一站(zhan)式(shi)業務(wu)體驗。

5G 消息發布會(hui)上，中國移(yi)動副總經理董昕表示(shi)，5G 消息(xi)是(shi)全(quan)球運營商的共(gong)同選(xuan)擇(ze)，全(quan)球移動通信(xin)系統協會（GSMA）已形成普遍共(gong)識，將 RCS 納入(ru) 5G 終(zhong)端的必選功(gong)能，終(zhong)端支持預計將(jiang)大(da)幅提升 RCS 用戶滲透速(su)度，使運營商云端服務(wu)

+入口方式成為可能。

圖 7：2019 年 10 月 GSMA 提出將 5G 消息(xi)（RCS）納(na)入 5G 終端必選

目前(qian) RCS 技術已經獲得手(shou)機(ji)廠商的大力支持，華為、小(xiao)米、魅(mei)族等品牌的相關(guan)新機(ji)型都基(ji)本配備了 RCS 消息功能，無需(xu)下(xia)載 APP，可以直接(jie)在手機(ji)端(duan)操作，免費開(kai)通。

圖 8：華(hua)為 RCS 功能開啟步驟(zou)

資料(liao)來源：郵電設計(ji)技術，浙商證券研(yan)究所(suo)

以 OPPO 為(wei)例，OPPO 表示，OPPO 移動定制機目前已經支持 5G 消息實現 RCS 多媒(mei)體信(xin)(xin)息、智能短(duan)信(xin)(xin)、MaaP 商業(ye)信息(xi)等能(neng)力，未來進一步支實現(xian)車票訂(ding)購、快遞查詢、下單購物、訂(ding)餐排位、銀行(xing)轉賬(zhang)、游(you)戲娛(yu)樂(le)等全面功能(neng)。

圖 9：OPPO 移動定制機 5G 消(xiao)息現有能力    圖 10：OPPO 移動定(ding)制(zhi)機 5G 消(xiao)息未來規劃

2.全球(qiu)產業發(fa)展(zhan)勢(shi)頭(tou)非常(chang)強勁

2.1.全球(qiu)月活用戶數已超 4 億

面臨 5G 商用(yong)重要(yao)時(shi)點，應用(yong)場景缺乏的背(bei)景下，全球布局 RCS 迫(po)在(zai)眉睫(jie)，全球(qiu)主要國(guo)家紛紛布局。據 GSMA 官方統計，截止(zhi)至(zhi)目前（2020 年 4 月(yue)），全球月活用戶已超過 4 億，全球(qiu)有 88 個運營商對 RCS 實現了商用，預計(ji)到 2020

年(nian)底將有超(chao)過 200 張(zhang)網絡商用。

圖(tu) 4：RCS 全(quan)球(qiu)月活破 4 億大(da)關

2.2運營商/互(hu)聯網(wang)兩(liang)種模式

RCS 推送底(di)層通道主要包括運營商通道和互聯網通道兩種模(mo)式。

運(yun)營商(shang)通道(dao)方式是運(yun)營商(shang)基于 IP 技術實現(xian)(xian)底層傳(chuan)輸，可以實現(xian)(xian)與全球其他運營(ying)商用戶的互(hu)聯互(hu)通，統一的技術標準也可(ke)以(yi)降(jiang)低終端與(yu)平臺的適配難度，所(suo)有(you)用(yong)戶(hu)可(ke)以(yi)享受(shou)一致的用(yong)戶(hu)體驗。互聯(lian)網通道方式是手(shou)機終端廠商、手(shou)機操作系統商通(tong)(tong)過在(zai)其底(di)層通(tong)(tong)道(dao)系統嵌入 SDK 等方式直接經由互聯網通(tong)道(dao)發送信(xin)息，是手機終端廠商、操(cao)作系(xi)統商的自建生態。。

日本運營商統一標準共(gong)同推進 RCS。日本運營(ying)商 NTT DoCoMo、KDDI 和軟銀于 2018 年 5 月(yue)聯合(he)推(tui)出了 RCS 服務+message。三家運營(ying)商采(cai)用統(tong)一(yi)的技(ji)術標準、統(tong)一(yi)的業務品牌和統(tong)一(yi)的客戶(hu)界面 UI/UX。新(xin)上市的(de)安卓手機均原生

支(zhi)持 RCS，老安卓手機(ji)用戶可以在 Google Play 下載 RCS 客(ke)戶端，蘋果手機用戶則可(ke)以在 Apple Store 下(xia)載 RCS 客戶端，業務推(tui)出的前四個月，就(jiu)發(fa)展了 300 萬(wan)的(de)活躍客戶。

圖(tu) 12：日本(ben)三大運營商聯合(he)推出 RCS 信息服務+message

歐洲運營商(shang)已提供 17 個(ge)國家的 22 個網絡的 RCS 服(fu)務(wu)。GSMA2018 年 3 月(yue)宣布，電信(xin)運營商 America Movil、羅杰斯通信和 Sprint 已經在整個美洲(zhou)的(de)網絡(luo)進行互聯，德國電(dian)信(xin)、挪(nuo)威(wei)電(dian)信(xin)集團、Telia Company 和沃達(da)豐集團已經在歐洲將他們(men)的網絡互(hu)聯，使得這(zhe)些地(di)區(qu)的用戶(hu)可以獲取橫(heng)跨 17 個國家的(de) 22 個網絡的 RCS 服(fu)務。

圖 13：歐洲(zhou)運(yun)營商 RCS 部署互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通情況(kuang)

谷歌 RCS 服務不(bu)依賴于運營商支持，直接通過 Android 系統向(xiang)用戶開放服務，走互(hu)聯網通(tong)道。

谷(gu)歌(ge) 2019 年(nian) 11 月宣(xuan)布，在 Android 上使用(yong)的(de) Messages 應用將在美(mei)國推出(chu)由谷歌(ge)運營的 RCS，從而使(shi) RCS 于 2019年底廣(guang)泛提(ti)供(gong)給美國(guo)的(de)Android 用戶。谷歌開放RCS 服務的應用載體是Android 系統默認的短信應用(yong)Android Messages， 開啟 RCS 功能(neng)后，該應用的名(ming)稱將變成“RCS Chat”。谷歌已經于日前在(zai)法(fa)國(guo)和英(ying)國(guo)的部分地(di)區開始向(xiang)用(yong)戶(hu)提供 RCS 服務。未來，將(jiang)開(kai)放給(gei)整個 Android 系統使(shi)用。

由于 Android 系(xi)統(tong)已經占(zhan)領了全球超過(guo) 75%的(de)智(zhi)能手(shou)機用戶，因此，如(ru)果谷歌向(xiang)整個 Android 生態開放RCS 服務(wu)， 意(yi)味著該服務將在瞬間擁有(you)全(quan)球 75%的(de)移動(dong)互聯網用戶，按照全(quan)球 40 億(yi)網民數量計算，RCS 服務的用戶(hu)基數將至少超過 20 億個，而且(qie)幾乎(hu)都是活(huo)躍用戶。

2.3合力打造 5G 消息大生態

國內(nei)三(san)大運營(ying) RCS 籌備已久。

中(zhong)國移動(dong)自 2014 年起就開始著手 RCS 領域的產品創(chuang)新與(yu)服務，目(mu)前已與(yu)華(hua)為、小米、魅族、三(san)星等頭(tou)部終(zhong)端廠家(jia)達成深度合作，2017 年商用以來，RCS 服務已覆蓋終端數(shu)超 1.2 億(yi)，使用(yong)用(yong)戶數超 4000 萬。

表 1：中國移動(dong) RCS 業務推進情況

時間    內容

2014 年(nian)開始著手 RCS 領域的產品創新(xin)與服務(wu)。

2017 年 12 月商用(yong) RCS，中國移動 RCS 產品(pin)名(ming)稱為(wei)“和飛信(xin)”。

針對(dui)“戰略(lve)合作”、“深度合作”兩(liang)類機型對(dui)包含(han)和飛信的 5 個應用免流量體驗半年，并推出了(le)和飛信2018 年定(ding)向免費(fei)流量業務 10GB。

2019 年 6 月    推(tui)出 MaaP（Messaging as a Platform）。

2020 年 4 月 8 日    發(fa)布(bu) 5G 消息白皮(pi)書，三大(da)運營商聯手建設統一的技術標準和平臺。

資(zi)料來源：中國電信股份(fen)有(you)限公司(si)廣州研(yan)究院，浙商證券研(yan)究所

中國聯通在 2015 年開展 RCS 新技術實驗，在多個城市完成(cheng)試點任務；2016 年制(zhi)訂國內市場 RCS 業務規范，參與并(bing)完成 GSMA Universal Profile 1.0 標準制(zhi)訂；2017 年完成中國(guo)三家(jia)運(yun)營商(shang) RCS 消(xiao)息(xi)業務互通(tong)測(ce)試。中國(guo)聯通(tong)對 RCS 定位為：對(dui)個人市場(chang)，提升基礎通(tong)(tong)信(xin)能力，實現運營商間互(hu)(hu)聯互(hu)(hu)通(tong)(tong)；對(dui)企業(ye)市場(chang)，實現網絡能力開放架構，聚焦產業(ye)合作。

表 2：中國聯通 RCS 業務推進情況

時間    內容(rong)

2009 年    中國聯通開(kai)始(shi)參(can)與 RCS 研究(jiu)。

2012 年(nian)    對 RCS 開展(zhan)了全(quan)面的技術試驗，涵(han)蓋(gai)了業務(wu)、網絡和(he)終(zhong)端(duan)(duan)三方面的內容(rong)，并提供了客戶端(duan)(duan)原型。

2015 年    開展 RCS 新技術(shu)實驗，在多(duo)個城市完成試點任務(wu)。

2016 年    制訂國內市場 RCS 業務規范(fan)，參與并完成 GSMA Universal Profile 1.0 標準制(zhi)訂。

2017 年    完成(cheng)中(zhong)國三家(jia)運營商 RCS 消息(xi)業(ye)務(wu)互通測試。

2018 年    采(cai)購(gou) RCS AS，2019 年逐漸完成部署并驗收。

2020 年 4 月 8 日(ri)    發布 5G 消息白(bai)皮書，三大運(yun)營商聯手建設統一的(de)技(ji)術標準和平臺。

中國電信也一直(zhi)致力于 RCS 項目的開發與測(ce)試，以浙(zhe)江省(sheng)、廣(guang)東省(sheng)等為主(zhu)要試點。浙(zhe)江電(dian)信(xin)于 2016 年(nian) 3 月啟(qi)動(dong)

RCS 試點項目，并在同年 6 月完(wan)成一階段試(shi)點功(gong)能驗收，隨后在 2017 年 12 月完成開發二階段客戶端。

表 3：中國電信(xin) RCS 業務(wu)進(jin)展情(qing)況

時間    內容

2016 年 3 月(yue)    浙江電(dian)信(xin)網(wang)發(fa)部(bu)組織召開浙江公司(si)RCS試點項目啟動(dong)會。

2016 年(nian) 6 月    浙江電信完(wan)成 RCS 一階段試點功能驗收。

2017 年 6 月(yue)    完成中國三家運營商 RCS 消息業務互通(tong)測(ce)試。

2017 年 12 月(yue)    浙江電信 RCS 試點(dian)二(er)階段客戶(hu)端完成開發。

2018 年 9 月    廣東研(yan)究院成(cheng)功展示基(ji)于 RCS MaaP 平臺開發的人工(gong)智能應用。

2020 年 4 月 8 日    發布 5G 消息白皮書，三大運營商(shang)聯手建設統(tong)一的技術標準和平(ping)臺。

三大運營商聯合發布 5G 消息白皮書，打開運(yun)營商信息服務藍海大門。4 月 8 日，中國移動與中國電(dian)信(xin)、中國聯(lian)通聯(lian)合(he)發布 5G 消(xiao)息(xi)白(bai)皮書。

圖 15：三大運營商(shang)聯合(he)發布 5G 消息白(bai)皮書

該合作(zuo)是(shi)三大運營商(shang)(shang)在底層(ceng)網(wang)絡共(gong)建共(gong)享基(ji)礎上，進一步開展業務層(ceng)面的合作(zuo)。三大運營商(shang)(shang)基(ji)于 GSMA RCS UP

2.4 國際標準，統(tong)(tong)一(yi)技(ji)術(shu)接(jie)口，統(tong)(tong)一(yi)終端的(de)展現(xian)方式，統(tong)(tong)一(yi)業務規范，實現(xian)網絡及(ji)平臺(tai)的(de)互(hu)聯互(hu)通，共同打造網絡互(hu)通、業務互聯(lian)、終端共享、體驗一(yi)致(zhi)的高價值(zhi)消息生態，同(tong)時三(san)大運營(ying)商也將(jiang)強化與終端廠(chang)(chang)商、平臺廠(chang)(chang)商等(deng)產(chan)業鏈各方的合作，共同拓(tuo)展新的(de)增量空間，合力打開新的(de)運(yun)營商信息(xi)服務藍(lan)海大(da)門。

圖 16：三大運(yun)營商(shang)共同(tong)構(gou)建 5G 消息大生態(tai)

國內預(yu)計今年 6 月實現(xian)商用。華(hua)為在發(fa)布會上透露(lu)，公司 2020 年 3 月已經入場中國移動(dong)試點大區(qu)啟(qi)動(dong)聯調(diao)測試， 計劃 2020 年 4 月 10 日打(da)通廣(guang)東移動 first call，2020 年 6 月支(zhi)持(chi)中國移(yi)動實現(xian) 5G 消息業務(wu)商用發布。

圖 17：華為(wei)支持中國移動(dong) 2020 年(nian) 6 月實(shi)現 5G 消(xiao)息商(shang)用發布(bu)

3.行業客戶(hu)市場最具投資機會

3.1產業產業鏈分析

MaaP（Messaging as a Platform）是 RCS 中的核心環節，MaaP 是連接企業服(fu)務和運營商(shang) RCS 業務的(de)能力增強開放平臺，將 RCS 的(de)高級(ji)消息(xi)傳送功能與標準(zhun)接(jie)口整合(he)于短(duan)信(xin)小(xiao)程序和插(cha)件中，整合(he)運(yun)營商 RCS 基礎(chu)業務，確保企業客戶和其(qi)他合作(zuo)伙伴(ban)能夠(gou)通過統一的開放接口簡(jian)單接入(ru)并輕松運營。

MaaP 的商業模(mo)式(shi)系統架(jia)構主(zhu)要(yao)包(bao)括運營商服務、接口(kou)、HUB（集中-輸出系統）、MaaP 平(ping)臺、企業服務等。

表 5：MaaP 商(shang)業(ye)模(mo)式系統架(jia)構(gou)各環節說明

圖 18：MaaP 商(shang)業(ye)模式總體體系結構圖

MaaP 具備開放性(xing)(xing)、創(chuang)新性(xing)(xing)、可達性(xing)(xing)、高(gao)質性(xing)(xing)、安全性(xing)(xing)、回(hui)報性(xing)(xing)、價值性(xing)(xing)、透明性(xing)(xing)、隱私性(xing)(xing)等特(te)征，未來將成(cheng)為 PaaS 層連接 SaaS 層應用，可為用戶帶來一站(zhan)式的(de)服務體(ti)驗，打造基于(yu) RCS 的合作價值生態(tai)圈。未來部分服(fu)務類 APP 將有望被 RCS+Platform+Chatbot 的云端(duan)服務+RCS 入(ru)口模式(shi)取(qu)代(dai)，給當前移動互聯網的(de) APP 生態帶來巨變。

表 6：GSMA 定義 MaaP 的關鍵(jian)特征(zheng)

3.2.預計 2022 年(nian) C 端滲透(tou)率 46%

我們參(can)考(kao)運營商(shang)音樂彩鈴的用戶滲透情況，中國移動 2003 年 5 月推出(chu)手(shou)機(ji)彩鈴服務(wu)，2004 年-2006 年(nian)音樂(le)彩鈴滲(shen)透率分別(bie)達到(dao) 13%、37%、57%，中國聯通彩(cai)鈴業務 2003 年(nian) 10 月在廣州、珠海(hai)試商用，2004 年(nian)上半年(nian)正式商用，2007 年底滲透率(lv)超過(guo) 30%，按(an)照華(hua)為、中(zhong)興通訊提(ti)到的中(zhong)國移動 2020 年 6 月(yue)商用，預計聯通(tong)、電(dian)信也(ye)將(jiang)隨后實(shi)現(xian)商用，我們(men)預計 2020 年底(di)，國內三大運(yun)營(ying)商的 RCS 服(fu)務用戶數將(jiang)達到 1 億戶，預計 2022 年國(guo)內 C 端 RCS 滲透率達到(dao) 46%。

參考(kao)中移(yi)互聯網文(wen)章，工信部數據，2016-2018 年(nian)中(zhong)國個人短信市場規模(mo)為 1955 億條(tiao)、1365 億條、574 億條，下(xia)滑嚴(yan)重，2017 年 9 月的(de)《微(wei)信數據報告》顯示，微(wei)信用戶 2017 年 9 月(yue)的日均發(fa)送微信次(ci)數就達到 380 億次。5G 消息(xi)一方(fang)面(mian)(mian)大幅提升短信用(yong)戶(hu)體(ti)驗，另(ling)一方(fang)面(mian)(mian)有可能(neng)首次(ci)將(jiang)運營商的 C 端客戶和 B 端客戶協同起來，實現雙邊甚至多邊市場聯動的效果，兩方面因素疊加也有望帶動 C 端用(yong)戶的個人使用(yong)頻(pin)率大幅提升。

表 7：三大運營(ying)商 C 端 5G 消息用戶滲透率預測

目前產業仍(reng)在發展初期，商業模式(shi)仍(reng)在探索(suo)中，針對不同的(de)客戶群體和不同的(de)應用場景，RCS 將采用不同的計費方式。C 端用(yong)(yong)戶方面，中(zhong)國移動此前“和(he)飛信(xin)”的(de)收費模式(shi)顯示，不(bu)收取額外的(de)功能費，網(wang)絡使(shi)用(yong)(yong)費用(yong)(yong)按照各地資費收取，我(wo)們(men)認為初期運營商的 5G 消息基礎功能也可能是這(zhe)種方式，隨著功能的(de)豐富(fu)，未來有(you)可能出(chu)現以(yi)套餐(can)包月(yue)、以條(tiao)計(ji)費、以流量(liang)計(ji)費等方式，按(an)照預(yu)測(ce)的(de) 2022 年 46%的滲(shen)透率、7.37 億(yi)用(yong)戶的(de)龐大用(yong)戶規模(mo)基礎上，有(you)望帶(dai)來可觀的(de)市場空間(jian)。

3.3預計 2022 年 B 端規模 218 億

B 端用戶方(fang)面，我(wo)們(men)認為(wei)計(ji)費方(fang)式將與企業短信的計(ji)費方(fang)式類似，預計(ji)包(bao)括按觸達(da)計(ji)費、按成效(xiao)分成等多種(zhong)模式。參考(kao)企業短信的(de)情(qing)況以及 5G 消息的強大(da)行業(ye)應用(yong)商(shang)業(ye)屬(shu)性，我(wo)們認為未來企業(ye)用(yong)戶將貢獻 5G 消(xiao)息的(de)主要(yao)市(shi)場規模(mo)。

GSMA 預計(ji)到 2021 年(nian)全(quan)球 A2P RCS 市場(chang)規模將達到 740 億美元。Juniper Research 預(yu)計到 2022 年全球(qiu) RCS 消息的收入將(jiang)超過 90 億美(mei)元，2018 年(nian)僅 1.26 億美(mei)元(yuan)。我們認為雙方數(shu)值差(cha)異主要(yao)在于對于 RCS 服(fu)務(wu)的統(tong)計口徑(jing)的不同。

我(wo)們測算，2020-2022 年國內 B 端(duan) RCS 的市(shi)場規模(mo)將達(da)到 30 億元、97 億元(yuan)、218 億元。基本(ben)假設如下：

參考中移(yi)互聯網文章，工(gong)信部數據，2018 年我(wo)國行(xing)業短信市場規模為(wei) 7000 億條，賽迪(di)云通信(xin)數據顯示，2018 年我國企(qi)業(ye)短信的市(shi)場(chang)規模為 248.9 億元，簡單測(ce)算，單條(tiao)企業短信的價格為 0.036 元，由于(yu) 5G 消息的內(nei)容豐(feng)富度(du)較短信大幅提升，我(wo)們認(ren)為單價上(shang)也會有提升，假設企業 5G 消息的單價是(shi)企業短(duan)信(xin)的 3 倍，達(da)到 0.1 元；

參考中移互聯網文章，工信部數據，2016-2018 年我(wo)國行業短信市場規(gui)模(mo)為 4716 億條、5270 億條、7000 億條，平均(jun)增長率超過 18%，企業消息行業總體需求旺盛(sheng)。我們認(ren)為由于單價較普通企業短信大幅提升，而(er)企業用戶(hu)對于成本的敏感度也比較高(gao)，商業價(jia)值驗證(zheng)需(xu)要一定周期，企業用戶對 5G 消息的(de)(de)接受程度也是一個逐步提升(sheng)的(de)(de)過程；

綜(zong)合測算(suan) 2020-2022 年 B 端 5G 消(xiao)息市場(chang)規模為 30 億元、97 億元、218 億元，到 2025 年我們預計 5G 消息(xi)市場規模將達到 580 億元。

表 8：三(san)大運(yun)營商 B 端(duan) 5G 消息(xi)市(shi)場規模預(yu)測

4.投資(zi)建議

4.1.電信運營商：收入(ru)將被有力拉動

工信(xin)部數(shu)據 2019 年(nian)三大運營商合計(ji)移動短信(xin)收(shou)入為 392 億元，業(ye)務(wu)量比上年(nian)增長 37.5%；三大運營商整(zheng)體收(shou)入

1.4 萬(wan)億(yi)。按(an)照我(wo)們(men)的測(ce)算，2022 年我國 5G 消(xiao)息收入 218 億元(yuan)，預計拉動(dong)消息(xi)收入增(zeng)長 56%，拉(la)動整體收(shou)入增長 1.5%； 2025 年我(wo)國 5G 消息收入 580 億(yi)元，拉(la)動(dong)消(xiao)息(xi)收入 148%，拉動整體收(shou)入 4.1%。

表(biao) 9：三大運(yun)營商 5G 消息收入(ru)彈性(xing)

2019 年短信收入

運營商整體(ti)收(shou)入

2022 年 5G 消(xiao)息(xi)收入彈性    2025 年(nian) 5G 消息(xi)收入彈性

其中，我們認(ren)為 5G 消息在數字營(ying)銷領域具(ju)有發展潛力。賽迪顧(gu)問(wen)數據顯示(shi)，2018 年我國數字營銷市場(chang)規模 538.3

億元，預計(ji) 2021 年將超過 1000 億(yi)元，三大運營商(shang)有望與行業(ye)拓(tuo)展(zhan)商(shang)合作，將具備明顯的競(jing)爭力。

圖 19：我國(guo)數字營銷(xiao)市場規模

另一方面，我們(men)認(ren)為此次(ci)合(he)作發布 5G 白皮書是三大運營(ying)商(shang)在底層(ceng)網絡(luo)之上，邁出(chu)的(de)(de)業務層(ceng)面合作(zuo)的(de)(de)具(ju)有象征意(yi)義的(de)(de)一步，樂觀預期未來三大運營(ying)商(shang)將可能進一步展(zhan)開合作(zuo)，主導更多(duo)對通信(xin)依賴度高的(de)(de)應用(yong)場景，打開信(xin)息化服務的巨大(da)市場空(kong)間。我們非常看(kan)好三(san)大(da)運營商在 5G 時期的(de)轉(zhuan)型潛力(li)，A 股建議(yi)重點(dian)關注中國(guo)聯通。

圖 20：運營商有望主(zhu)導對通信依賴度高的應(ying)用場景的開(kai)發(fa)

4.2行業拓展商：企業短(duan)信(xin)商有(you)優(you)勢

我們認為，行業拓展商也是 5G 消(xiao)息(xi)產業鏈(lian)中(zhong)的(de)重要環節，將與運營(ying)商共同開拓企業用戶市場，通過分成等模式共同享有行業百億(yi)級大蛋糕。其(qi)中(zhong)我(wo)們認為運營(ying)商的(de)企業短信(xin)服務商具(ju)備較大優勢。企業短信(xin)服務商積累了海量的(de) B 端客戶資源和運營經驗，有(you)望(wang)在(zai) RCS 推進過程(cheng)中將(jiang)獲(huo)得(de)行業附加(jia)值，建(jian)議關注企業短信服務(wu)的頭部廠商(shang)包括夢網(wang)集團、吳通控股、中嘉博創、銀之杰。

表 10：企(qi)業(ye)短(duan)信業(ye)務(wu)主(zhu)要供應商

參(can)考已披露(lu)信息(xi)，夢網(wang)科技、國(guo)都互(hu)聯、億美(mei)軟(ruan)通均已經在 5G 消(xiao)息領(ling)域(yu)有所(suo)布局。

夢網(wang)科技已經推出了富信業(ye)務，客戶涵蓋布局電子(zi)發票、停車(che)、云游戲(xi)、美(mei)妝、服裝(zhuang)、汽(qi)車(che)銷售等領域，根據(ju)公司披(pi)露(lu)，2019 年下半年來夢(meng)網科技(ji)已經分別與國票信息(xi)、海南高(gao)燈科技(ji)、北京悅(yue)暢科技(ji)、阿里云、北京停(ting)簡單在電子發票、停(ting)車、互聯網等多領域簽署了相關戰略合作協(xie)議，綜合來看，3 年內合計(ji)涉及富(fu)信(xin)推送數量超過 60 億條。

國都互聯此(ci)前已經與中國移動研究院及南方創新基地在(zai) 5G RCS 消息(xi)領域(yu)展(zhan)開合作，已完成愛(ai)奇藝影視、北京衛生熱(re)線 12320、中國(guo)農(nong)業銀行(xing)信用卡 ，國(guo)安球迷商城(cheng)等多個行(xing)業標桿案例場景接入(ru)。

億美軟通在 MWC19 期間(jian)正式加入 GSMA，成為 GSMA 中(zhong)國大陸地區 27 位(wei)成員之一，目前(qian)公司(si)已基于 RCS 協議推出企業級 RCS 解(jie)決方案，支持視頻內容(rong)發送(song)以及諸如公眾號的(de)服務模(mo)式，產(chan)品(pin)具(ju)備強大的(de)“智慧(hui)化+場(chang)景化(hua)”屬(shu)性。

4.3盈利(li)預(yu)測與估值(zhi)

以上重點(dian)關(guan)注(zhu)及關(guan)注(zhu)公司盈利預測（Wind 一致(zhi)預期）如下：

表 11：重點(dian)關注公司(si)盈利預測（Wind 一致預(yu)期，對應(ying) 2020.4.8 收盤(pan)價）

5.風險提示

三大運營商 5G 消息商用落地節奏不及預期的風險；5G 消息企業用戶市(shi)場推廣不及預期的風險等。

股票(piao)投資評(ping)級說明

以報告(gao)日(ri)后的 6 個(ge)月(yue)內，證券(quan)相對于滬(hu)深(shen) 300 指數的(de)漲跌幅為標準，定義如下：

1、買入    ：相對于滬深 300 指數表現 ＋20％以上；

2、增持    ：相對于滬深 300 指數表現 ＋10％～＋20％；

3、中性    ：相對(dui)于滬(hu)深 300 指數表現－10％～＋10％之間波動；

4、減(jian)持    ：相對于滬深 300 指數表(biao)現－10％以下。